牛市还有多少肉能吃？沪深 300 的 32% 空间与中盘股机会

8 月 12 日，沪指七连阳再创年内新高，全市场超 2084 只股票上涨，60 只个股涨停。这轮始于 2024 年初的行情，在经历了估值修复、风格轮动后，投资者最关心的问题莫过于：牛市还有多少空间？ 国海证券最新报告从三大维度揭示了关键信号，结合当前市场动态，我们或许能找到答案。

一、大势维度：三大信号揭示牛市中期特征

沪深 300 仍有 32% 上行空间 历史三轮大牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021）中，沪深 300 高点均落在 5300-5800 点区间。截至 8 月 12 日，沪深 300 收于 4143.83 点，若按国海证券预测涨至 5500 点，仍有32% 的上行空间。这一目标并非空中楼阁 —— 当前沪深 300 股息率 2.8%，若降至历史牛市均值 1.5%，指数理论涨幅达 85%。

五年规划交替期的主升浪密码 从 “十一五” 到 “十四五”，A 股每轮牛市都与五年规划交替期高度重合。2025 年作为 “十四五” 收官年、“十五五” 开局年，政策催化效应显著。例如，“十二五” 期间传媒、计算机板块涨幅超 270%，“十三五” 期间新能源汽车指数累计上涨 312%。当前 “十五五” 规划聚焦 AI、先进制造等领域，政策红利释放或推动行情向纵深发展。

估值修复远未结束 万得全 A 当前市盈率 21 倍，较 2021 年高点仍有 19% 的修复空间。股权风险溢价（ERP）处于历史均值上方一倍标准差，若回到 1% 的中性水平，全 A 指数还有 60%-76% 的上涨潜力。这种 “弹簧效应” 在 2019 年牛市初期也曾出现 —— 当时 ERP 从 2.5% 回落至 1%，带动指数半年内上涨 30%。

二、风格维度：中盘崛起与成长回归的接力赛

中盘股或成下一阶段主力 中信证券指出，中盘股 2025 年 EPS 增速预期达 16.5%，显著高于大盘股的 6.3%。历史上，每轮牛市中盘股涨幅从未掉出前三：2014-2015 年中证 500 上涨 470%，2019-2021 年国证 2000 上涨 210%。当前中盘成长（新能源、电子）和中盘价值（有色、化工）自 2024 年 2 月以来涨幅不足 25%，补涨空间巨大。

成长科技风格卷土重来 国海证券数据显示，先进制造（新能源、军工）在过往四轮牛市中涨幅从未跌出前二，成长风格三次领涨。当前先进制造板块涨幅不足 45%，远低于历史牛市均值 120%。以军工为例，2006-2007 年牛市期间涨幅超 500%，2025 年军费预算同比增长 7.2%，叠加卫星互联网、低空经济等新质生产力落地，该板块或复制历史行情。

基金重仓股的‘弹簧效应’ 经历 2021-2024 年近三年半回调后，基金重仓股估值已处于历史低位。瑞银证券测算，当前沪深 300 相对全球新兴市场存在 20% 折价，外资低配幅度有望逐步收窄。参考 2019 年经验，当公募基金仓位从 60% 回升至 80% 时，科技板块往往出现超额收益。

三、行业维度：寻找下一个领涨先锋

电力设备：政策与并购共振国家能源局近期启动新型电力系统试点，虚拟电厂、储能等七大方向成为重点。以华电国际为例，其拟注入 1606 万千瓦装机资产，交易完成后装机规模提升 26.85%。行业并购潮下，电力设备板块 PE（TTM）仅 18 倍，低于历史 30% 分位，存在估值修复空间。

军工：军费增长与资产证券化双轮驱动2025 年国防预算增速达 7.2%，较 2019 年提升 0.6 个百分点。国家电投近期启动核电资产证券化，电投产融拟置入千亿级核电资产，这与 2015 年中车合并催生牛市行情的逻辑相似。历史数据显示，军工板块在牛市中后期往往加速上涨，当前涨幅不足 50%，仍处布局窗口期。

AI 与先进制造：十五五规划核心赛道高盛预测，人工智能将推动中国企业未来十年 EPS 年均增长 2.5%，MSCI 中国指数目标点位上调至 85 点，对应 16% 上行空间。参考 “十三五” 期间新能源汽车政策落地后的市场表现，当前 AI 算力、工业机器人等细分领域渗透率不足 15%，正处于爆发临界点。

风险与机遇并存：这五大信号预示行情远未结束

1、政策底与市场底共振 8 月以来，央行等六部门发布金融促消费 19 条，发改委启动消费品以旧换新，政策组合拳力度超预期。历史数据显示，政策底后 6-12 个月市场底往往确认，当前正处于政策红利释放期。

2、外资回流与居民财富迁徙 北向资金 7 月净流入超 600 亿元，创 2024 年以来新高。与此同时，银行理财收益率持续下行，居民存款搬家趋势明显。参考 2019 年，当理财收益率跌破 4% 时，权益基金发行规模同比激增 120%。

3、估值与盈利匹配度改善 沪深 300 当前 PE（TTM）12 倍，对应 ERP 2.1%，处于历史 70% 分位。若 2025 年 ROE 拐点出现（国海证券预测 Q3 确认），市场将进入业绩估值双击阶段，上行空间将进一步打开。

4、中盘股流动性边际改善 中信证券测算，中盘股市值 500-1000 亿元的个股日均成交额已从 2024 年的 1.2 亿元提升至 2.1 亿元，流动性溢价逐步显现。这与 2016 年中小创行情启动前的特征高度相似。

5、全球资本再配置红利 瑞银证券指出，中国资产在全球机构投资组合中的占比不足 3%，远低于 GDP 全球占比 18%。随着中美利差收窄，MSCI 中国指数纳入因子有望从 20% 提升至 100%，带来约 3000 亿元被动资金流入。

结语：牛市下半场的‘钥匙’在哪里？

综合来看，本轮牛市远未结束，沪深 300 5500 点、全 A 指数 60% 涨幅仍是可预期的目标。投资者需把握三大主线：

政策驱动型：五年规划受益的 AI、先进制造；业绩改善型：电力设备、军工等低估值高景气板块；风格轮动型：中盘股、基金重仓股的估值修复。

当然，风险亦不容忽视：若美联储加息超预期、国内经济复苏不及预期，市场可能出现阶段性回调。但正如历史所示，牛市中的每一次调整都是上车机会 ——2019 年一季度回调 15% 后，指数在半年内创历史新高。

当下的市场，恰似一场接力赛：估值修复的第一棒已传递至风格轮动，而主升浪的号角，或许就在‘十五五’规划落地的那一刻吹响。 你，准备好了吗？

（本文数据来源：国海证券、中信证券、瑞银证券、Wind，文中观点仅供参考，不构成投资建议。）

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